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这几年由于A股市场多数时间处于震荡行情中，赚钱难度较大，投资者越来越希望投资有“获得感”。具备高股息、低估值、安全边际较高等特征的红利策略满足了这种需求，逆势上涨的红利类基金，成为投资组合中的“压舱石”。

我们也一直在帮大家寻找类似红利这种的底仓型资产。近期比较火爆的自由现金流策略就是其中之一。企业的自由现金流指标，以款项的实际收付为准，受操纵和调节的可能性较小，能真实、有效地刻画企业的价值创造能力和长期发展潜力。

自由现金流策略的有效性在海外已得到充分验证。海外市场中自由现金流策略及相关产品已相对成熟。规模最大、历史最早的为2016年推出的美国现金牛100ETF（COWZ），规模为250亿美元左右。自2020年3月23日至今收益率为223.83%，分别跑赢同期纳斯达克100指数16.56%、标普500指数62.39%。因此，该策略被称为“红利PLUS”。（来源：Choice，截至2025.2.7）

国内市场则长期缺失自由现金流相关工具型产品。直到今年1月，自由现金流ETF（159201）的问世才弥补了这项空白。这为投资者提供了能涨抗跌、穿越市场周期的又一大法宝。

一、“低利率”时代的底仓型资产

底仓型资产通常需要具备以下三个特征：

1、业绩表现具有较好的持续性。

在较长的时间内保持相对稳定的业绩表现，这背后通常是投资策略的长期有效和稳定传承，不会因为短期市场波动而轻易改变。

2、具有“类债”特征，收益更可观。

“类债”资产通常指与债券风险收益特征相似的权益资产。它能提供稳定的现金流，在特定时间节点会有较为明确的支付安排，便于资金规划和财务安排。同时，这类资产还具有波动较小的特征，本金相对安全，下跌后能快速收复失地。

3、持续受到中长期资金的青睐。

目前国家正大力推动中长期资金持续入市，这些耐心资本对底仓型资产有着天然的偏好。

整体上看，在“低利率”时代，债券提供的票息收益及利息再投资收益的空间逐步被收缩。具有“类债”特征的资产，正成为更加有吸引力的底仓型资产。

二、自由现金流因子的有效性

自由现金流指数是主要采用自由现金流因子的Smart Beta指数（策略指数），核心在于对传统指数的加权方式和选股策略进行优化，获取较多的超额收益并降低风险，同时保留指数投资透明度高、成本低等优点‌。

1、中长期超额收益显著

从区间收益来看，自由现金流指数自2013年以来收益率为364.52%，年化收益13.98%，跑赢沪深300指数310.23%，跑赢中证500指数286.43%。其年化波动率略高于沪深300，但低于中证500。可见，相较于主流宽基指数，自由现金流指数在承受一定的波动水平上获取了更好的收益，超额收益显著。

图：自由现金流指数和主流宽基指数业绩对比

来源：Choice，时间区间：2013.1.4至2025.2.7

从年度收益来看，自由现金流指数自2019年至今连续6年每年都获得正收益。在2015年、2019年、2020年等牛市年份，基本跟得上市场。在2016年、2018年、2021-2024年等市场震荡期或者下行期，相对于沪深300和中证500的年度超额收益非常可观。这表明自由现金流指数具有穿越周期的特征。

2、自由现金流因子有效性

自由现金流，是企业扣除了所有必要支出后可供支配的现金，采用“收付实现制”，以当期实际产生的现金收支来认定收入和费用。相较于营业收入、净利润等采用“‌权责发生制”的指标，不受提前确认收入、折旧、摊销等因素影响，不容易被会计手段美化，准确性与客观性较高，可以直接反映企业“赚到手的真金白银”而非“纸面富贵”。

首先，自由现金流因子提升抗财务操纵性和抗风险能力。只有企业自身可以产生较为充裕的现金流，才能反映出较高的盈利能力和较好的商业模式，具有较高的抵抗行业景气不高等方面的风险。

其次，自由现金流因子可以反映企业的可持续增长空间。自由现金流充裕的企业，可通过内部资金支持研发、并购或扩张，减少对外部融资（如股权稀释或高息贷款）的依赖，是判断公司发展潜力和投资价值的重要选股因子。

最后，充足的自由现金流是产生稳定红利发放的先决条件，是股息支付和股票回购的资金来源，是隐含的“安全边际。

整体上看，自由现金流因子在选择高质量股票、规避潜在经营风险、衡量稳定现金分红能力等方面比较有效。正是由于其有效性较高，才成为价值投资大师巴菲特非常重视的财务指标之一。像其长期持有的苹果、可口可乐等公司，皆是自由现金流极为充沛的 “现金奶牛” 。

三、自由现金流和红利策略的异同

自由现金流策略和红利策略都是偏价值投资的策略，但在选股逻辑等方面存在一定差异，各有优势。

1、自由现金流策略的优势与应用

从选股逻辑来看，自由现金流策略认为影响企业生存发展的核心因素是现金流的稳定性。这种策略重在衡量企业造血能力和财务健康状况，目的是选出价值创造能力较强的股票。

从选股结果来看，自由现金流策略选出的股票主要集中在汽车、石油石化、煤炭、有色、电力等重资产、周期性行业。这些行业在过去高速发展期进行了大规模的投资，目前扩张需求较低、现金流入规模较大，处于享受果实的阶段。该策略也会选出传媒、电子、计算机等具有一定成长性的企业，因为现金流较好的企业也有更大潜力通过收购、资本运作等方式优化产品布局、提升市场份额，打开成长空间。

自由现金流策略，不会选出实际现金流比较复杂的行业，比如银行、非银金融、房地产等行业。哪怕这些行业估值较低、股息率较高。这些行业的现金流与一般企业存在较大差异，具有高杠杆率、高周转和现金流非线形等特征。该策略也会自动过滤掉正值快速扩张期的公司，这类公司自由现金流一般为负数。

从适用范围来看，适合使用自由现金流策略的投资者，一般在希望提升持仓的抗风险能力的同时，还要让持仓的标的要有一定的成长性。

当宏观环境或行业面临压力时，高自由现金流企业较少出现债务违约、资金链断裂等风险，也具备逆势扩张的潜力。在一些成长型行业中，拥有高自由现金流的企业更容易做资源投入，从而带来新一轮的业务扩张。当然，自由现金流率策略也可以作为投资者参与红利行情的参考指标，因为自由现金流的高低直接影响企业的分红能力。

2、红利策略的优势与应用

从选股逻辑来看，红利策略重在衡量企业股东回报的意愿和能力，目标是选出分红频率较高、股息率较高、股东回报意愿较高的股票。

从选股结果来看，红利策略选出的股票主要集中在公司发展趋于成熟、竞争格局较为稳定、准入门槛较高（比如具有一定的垄断性）的行业，比如银行、煤炭、交通运输、钢铁等。这些行业中的公司有较强的供给侧控制力，能较好的适应需求端变化，盈利较稳定，分红能力和意愿较强。

红利策略可能不太会选出的往往是准入门槛不高或存在较高竞争压力的行业，比如家电、美容护理、电子、计算机等行业。

从适用范围来看，红利策略往往是低估值投资者的首选，因为股息率与估值存在一定反向关系。高股息提供稳定的现金回报，可以提升获得感，低估值提供安全垫，一举两得。在无风险利率趋势性下行的大环境中，一些投资者希望赚取股息率与利率之间不断扩大的“剪刀差”；获得持续稳定的分红。企业的分红能力和意愿，也是侧面反映企业财务健康程度的指标，可以帮助投资者选出优质的投资标的。

综合来看，自由现金流策略和红利策略各有侧重，两者选出的行业或个股重合度并不高，存在一定的互补性。两者又有一定的联系，都偏价值投资风格，本质上都是希望寻找业绩稳定性较高、安全性较高的“暖男式”资产。

从当前实战角度来看，很多投资者想抓住DeepSeek领域的机会，但担心波动过大，可以考虑采用“杠铃策略”，同时配置高成长资产（如AI、机器人、芯片等）和底仓型资产（如自由现金流策略和红利策略），一攻一守，追求尽量平滑的收益曲线。

四、国证自由现金流指数是首选

目前主流自由现金流指数有三个，分别是国证自由现金流（简称：国证现金流）、中证全指自由现金流指数（简称：中证现金流）、富时中国A股自由现金流聚焦指数（简称：富时现金流）。

从发布时间上看，国证现金流指数早在2012年底便已发布，并于2024年下半年升级，扩大选股范围，剔除金融、房地产行业，依据流动性、财务质量、盈利稳定性进行负面剔除，以自由现金流率排名，提高成份股调整频率等。中证现金流和富时现金流均发布于2024年。可见，国证现金流指数的实际运行时间更长，升级迭代的力度更大。

表：自由现金流指数业绩对比

来源：Choice，2013.12.31至2024.12.31

从业绩上看，国证现金流指数的业绩表现好于其他两个自由现金流指数。2013年末至2024年末，其夏普比率为0.67，年化收益率15.73%，均高于其他两只指数。

从编制规则上看，前两者为国内机构编制，逻辑简洁直观，聚焦于自由现金流因子进行选股和加权，可获得的信息较多较全面，容易理解。富时自由现金流为海外机构编制的指数，更关注质量因子、预期财务数据和股价稳定性，采用多因子综合打分体系进行排序选股，采用自由流通市值加权，理解起来难度相对大一些。

从上面分析来看，国证自由现金流指数是优先选择。

五、结语

投资要顺应时代旋律。高速发展、全社会资本开支扩张的增量时代已成过去时。如今进入高质量发展阶段，全社会平均回报率逐步下降。企业能否抵御内外部风险的关键在于，是否还能有充足的可自由支配的现金流。这部分现金流，是企业的 “稳定器”，也是投资者实现收益、落袋为安的重要保障 。

正如前面所说，自由现金流重在衡量企业造血能力，选股更具有前瞻性，红利重在衡量企业股东回报，可以满足我们对定期分红的需求。两者持仓股票在行业结构上也有一定的互补。在选底仓型资产时，除了红利资产，也可以考虑把自由现金流ETF纳入进来，建立能穿越周期的组合。

目前跟踪国证自由现金流指数的产品有且只有一只，即正在发行的自由现金流ETF(159201正规股票杠杆交易平台，简称：自由现金流ETF)。感兴趣的朋友可以关注一下。

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